事件:
   
公司公告 FY19中报,实现营业收入 9.03亿元, YoY+64.2%;归母净利润 3916万元, YoY+169%;扣非净利润 3740万元, YoY+161.1%。
   
其中,教育业务实现营业收入 7.95亿元, YoY+115.1%。
   
点评:
   
1、 教育业务高增长+安全业务分拆,收入利润大幅改善( 1)收入端: 19H1实现营收 9.03亿元, YoY+64.2%,主要由于公司教育业务收入高速增长。 19H1教育业务实现营收 7.95亿元,YoY+115.1%,占比 88%,其他业务收入共计 1.08亿元, YoY-40.1%,占比 12%。 FY18公司战略上逐步由“教育+信息安全”双主营业务全面转型为纯教育业务, 19H1公司继续推进安全业务相关资产的分拆工作。( 2)费用端:安全业务部分分拆后, 19H1各项期间费用率同比下降或持平。 销售费用 1.28亿( YoY-26.9%),销售费用率 14.2%( -17.6pct);管理费用 1.11亿( YoY+20.7%),管理费用率 12.3%( -9.6pct);财务费用 3835万( YoY+65.1%),财务费用率 4.3%(同比持平),财务费用增长主要由于贷款规模提升。( 3)利润端:实现归母净利润 3916万元,业绩接近预告上限。 归母净利率 4.3%( +14.7pct), 扣非归母净利率 4.1%( +15.3pct)。
   
2、 大语文线下扩张速度超预期,新开 98个学习中心( 1)大语文、升学服务、智慧教育三大业务共同驱动教育板块增长。 大语文学习服务: 19H1实现收入 1.43亿元, YoY+348.2%,占教育板块的比重从 9%提升至 18%。收入同比高增长主要由于:①提供大语文服务的子公司中文未来 19H1营收同比增长 142%;②公司18H1仅收购中文未来 61%股权,因此去年同期的并表收入仅为 3201万元, 18H2对中文未来剩余股权的收购已完成。 升学服务: 19H1收入 8860万元( YoY+64.7%,占比 11%)。 智慧教育: 19H1收入 5.62亿元( YoY+98.4%,占比 71%),其中康邦科技实现营收 3.4亿元,YoY+30.9%。公司于 19年上半年将与核心业务关联较弱的子公司敏特昭阳 51%股权出售,交易作价 1.02亿元。( 2)大语文收入同比增长 142%, 累计就读人次同比增长 73%, 线下新开 98个学习中心,扩张速度超预期;线上报名人次同比增长 187%; B2B 和加盟业务收入大增超过线上业务;孵化数学、英语、理科前线等学科产品。
   
3、 盈利预测与估值: 根据 Wind 一致预期,公司 FY2019-FY2021归 母 净 利 润 为 264.5/314.4/390.8百 万 元 , 对 应 EPS 为0.30/0.36/0.45元,对应 PE 为 31.5/26.5/21.3X。
   
风险提示: 政策风险、出生人数不达预期风险、运营管理风险、商誉减值风险、收购公司业绩不达预期风险、应收账款回收进度不达预期风险等。